刚交出一份惊艳的年度报告★✿，就立刻下调预期★✿，把2026年的增长定在20%★✿；LABUBU成全球顶流★✿，换成任何人都会趁热打铁★✿，但泡泡玛特却选择紧急刹车★✿。所有人都在给泡泡玛特的超高速增长叫好时★✿，王宁和他的团队却陷入“不安”......

　　股市率先感到不适应★✿，2025年和2026年第一季度两份财报交出后★✿，泡泡玛特的股价都出现下跌★✿。投行也在跟进★✿，美银对泡泡玛特做出年内最激进的评级调整★✿，从 “买入” 下调至 “中性”★✿。

　　“我们做了A★✿，过程中又做了B★✿，最后在C上取得成功PG电子★✿，未来可能在D上变得伟大”★✿，王宁对公司的判断与投资人截然不同★✿：“投资人往往只在A阶段判断公司★✿，其实公司已经走到了CPG电子★✿。”

　　王宁不止一次说大多数人看不懂泡泡玛特★✿。想要理解泡泡玛特★✿，需要在“快”数字背后★✿，看到这家公司的“慢”思考★✿。

　　根据泡泡玛特财报★✿，2025年LABUBU家族实现营收141.6亿元★✿，占总营收约38.1%★✿，为公司第一大收入来源★✿。但在泡泡玛特内部★✿，团队关心的反而是要控制LABUBU的规模★✿。

　　“我们争取把它（LABUBU收入比重）控制在35%左右★✿，我认为这是一个健康的节奏★✿，当然如果将来有一天能更进一步压缩★✿，我觉得会更好★✿。”在接受采访时王宁如此说道★✿。

　　王宁对泡泡玛特的规模一直有着清醒谨慎的判断★✿。他清楚IP潮玩产品不是刚需消费品★✿，当小众消费品突然变得“大众”★✿，有时是一件需要警惕的事情★✿。AJ在耐克限量的精明运作下变成潮流单品★✿，但随着品牌对产品大放水金泽明子★✿，AJ的稀缺性丧失★✿，也就失去了消费者的青睐★✿。

　　泡泡玛特的核心会员规模在千万人级别金泽明子★✿，但LABUBU一个IP的年销售就超过1亿只★✿。“我们每年服务的用户在几千万人金泽明子★✿，如果有一天全球20亿人知道了我们★✿，其实大多数人我们是无法服务的★✿。”

　　王宁曾提出过一个“七分饱”理论★✿：“任何企业的节奏感★✿，都会被不可控的东西给打乱PG电子★✿，一套IP系列我们认为实际的市场需求是10万套★✿，‘七分饱’就做7万套★✿。”这句话在某些解读中被看作是饥饿营销的证明★✿。

　　泡泡玛特真正需要的★✿，是喜欢IP★✿、懂IP的用户★✿。泡泡玛特首席运营官（COO）兼中国区业务总裁司德在2026年Q1电话会上提到★✿：“大量新用户因为LABUBU而来★✿，却并不了解潮流玩具文化★✿，也不熟悉其他IP★✿。”这句话也道出泡泡玛特眼下最迫切的诉求——顺利承接LABUBU带来的流量★✿，将LABUBU迷真正转化为泡泡玛特IP用户★✿。

　　所以2025年★✿，泡泡玛特暂停了许多有关LABUBU的产品PG电子★✿，放缓上新节奏★✿，不少新品压到2026年上市★✿。 此外也暂停了一些关于LABUBU的营销动作★✿。王宁表示★✿：“LABUBU爆火后★✿，肯定所有人都想做更简单的事情★✿，但我们希望公司经营更健康★✿。”

　　不透支LABUBU的生命力★✿，泡泡玛特拒绝了很多与LABUBU的联名诉求★✿。2026年是LABUBU十周年★✿，到目前为止LABUBU得联名只有零星几款★✿。

　　3月与三丽鸥家族联名★✿，开售1分钟内多平台售罄★✿，天猫瞬间售出3万+件★✿，大公仔售出超9000件★✿。最重磅的联名合作对象是FIFA★✿，据报道相关产品发售次日在得物App最高成交价达718元★✿，溢价119元★✿，涨幅近20%★✿。

　　今年下半年★✿，LABUBU 4.0即将上市★✿，王宁不止一次表达对LABUBU 4.0的乐观预期★✿。泡泡玛特对LABUBU的运营策略★✿，不是对爆款流量的吃干抹净★✿，而是一种“精品化”的克制思路★✿。

　　早在2025年年中业绩报告会上PG电子★✿，司德就提到开店速度不会更加速PG电子★✿，“因为我们既然生意已经这么好了★✿，就可以有更好的耐心去开更好的店★✿，所以开店的数量不会有一个明显的加速★✿，但一定会坚持一个更好的开店质量★✿。”

　　泡泡玛特的开店速度在2025年经历一次急刹★✿。根据2025年财报数据★✿，泡泡玛特在全球20个国家运营630家门店★✿，全年净增109家★✿。其中中国市场新增线%★✿。而此前几年★✿，泡泡玛特国内市场门店增速均在两位数★✿。

　　过去一年里★✿，泡泡玛特存量门店也发生了很多变化★✿。一些店铺从商场负一楼升咖到一楼★✿，甚至开在像纪梵希这样的奢侈品牌边上★✿。新增门店多为S级门店★✿、城市旗舰店等大店店态★✿。至于经营效率低★✿、营业额较小★✿，落位不佳的门店则陆续关停★✿。

　　如今的线下零售早已过了用店铺数量刺激销量的时代★✿，开好一家店比开N多家低效店铺★✿，带来的营业额★✿、品牌收益大得多★✿。正如泡泡玛特中国业务总裁褚音曾说★✿：“用一家店解决的事绝不开十家店”★✿。

　　尽管海外市场的整体经营水准还达不到国内标准★✿，但他们也开始把国内的开店想法应用到海外★✿。面对东南亚一家营收★✿、利润都很好★✿，但面积只有50平米的门店PG电子★✿，泡泡玛特甚至开始思考这家店到底是好是坏★✿。

　　渠道质量的衡量标准是多维度的★✿，收入水平只是一环★✿，除了看具体数据★✿，还得权衡经营效率★✿，此外一家店能否成为品牌形象的展示窗口★✿，亦是品牌们越来越多考虑的事情★✿。不仅泡泡玛特这样做★✿，服装★✿、时尚行业同样也是如此★✿。

　　2026年第一季度★✿，泡泡玛特中国区收入同比增长100%至105%★✿。财报电话会上★✿，泡泡玛特表示★✿：“这得益于我们在中国市场建立了高效的零售运营体系★✿，各个渠道都非常成熟★✿，在线下进一步优化了顾客在门店的体验★✿，在电商和直播平台花了很多力气去拉新★✿，以及促进我们老会员的复购★✿。”

　　从做大规模转向效率提升★✿，泡泡玛特的渠道经营进入全新阶段PG电子★✿。司德介绍道★✿：“通过优化位置★✿、面积★✿、装修★✿、陈列★✿、货品组合★✿、运营服务等等★✿，在门店数没有显著增加的情况下★✿，我们的生意在持续健康地增长★✿。”

　　如何衡量一家IP公司的经营健康程度？老IP稳定发光发热★✿，后备IP能持续供血★✿。真正优秀的IP公司★✿，一定是一家「平台型」公司★✿，具有持续的IP孵化与运营能力★✿。

　　LABUBU的成功有运气成分★✿，甚至火到让王宁诚惶诚恐★✿。但在LABUBU的运营过程中★✿，泡泡玛特锻炼了供应链★✿、IP营销★✿、组织资源分配协作能力★✿。LABUBU实际是泡泡玛特这家公司的“鲶鱼”★✿。

　　根据中金公司发布的研报★✿，普通IP的生命周期通常在3-5年★✿，攀升到爆发高点后一路下滑★✿，最终在时间里逐渐被遗忘★✿。事实上这也是大多数IP的宿命★✿。对IP公司来说★✿，打造一个爆款不难★✿，难的是在爆发之后保持相对高点的稳定★✿，唯此方能等到下一次“翻红”的机会★✿。

　　在30亿级别之下★✿，星星人正在凭借1602%的夸张年度增幅引人关注★✿。2026年泡泡玛特乐园1.5期试营业期间★✿，价值星球观察到众多消费者会去购买一款星星人乐园限定毛绒玩具★✿。星星人也被看作有望成为下一个LABUBU★✿。

　　进入2026年★✿，2017年上市的Pucky翻红★✿，敲敲系列的设计让这款老IP切中了消费者的情绪点★✿。99元的挂件涨价到300元★✿。

　　真正让我们意识到泡泡玛特变“成熟”了★✿，是王宁开始在公开场合反思并谈论企业的组织管理问题★✿。泡泡玛特的管理焦点从“团队”转向“组织治理”★✿，“向内求索”才是支撑公司蝶变的根源★✿。

　　业绩高速增长通常会在企业内部制造一面屏障★✿，一团乐观会遮蔽掉许多早已萌芽的管理问题★✿。面对2025年的高速增长★✿，王宁没有一丝享受★✿，反而只给泡泡玛特的组织管理打出70分★✿，并表示2026年泡泡玛特这台疾驰的F1赛车要“进站维修”★✿。

　　“我们去年的高速增长★✿，有很大一部分来自于运气和市场★✿，今年真的要靠团队的努力”★✿，泡泡玛特团队的冷静★✿，是这家公司最大的财富★✿。

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